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警惕:眼前的是滞胀,不是复苏  

2009-10-27 20:27:59|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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Warning now is stagflation, not recovery

■     张 维

 

 

今年以来,资产价格出现了连续快速的上涨,尤其是房地产和股票市场,极其火暴。北京、上海、广州、重庆先后出现多个地王,商品期货市场尤其是资源类品种都经历了大幅的上涨,铜价几乎回到去年暴跌前的水平。许多人以为经济开始复苏了,而事实上,经济不可能这么快复苏。

经济是否真的复苏了?资本市场的繁荣和资产价格的上涨到底意味着什么?当出现这种矛盾的时候我们很多投资者已经看不清楚方向,不知道到底应该是持有现金还是果断投资。

世界经济以及中国经济不可能现在就进入了复苏增长阶段,资产价格的上涨是因为各国为了应对泡沫经济破灭而争先恐后出台的积极货币和财政政策,向市场注入的超级虚拟资金所为。我们正在面临一个曾经在上世纪70年代发生过的新的滞胀时期。

七八十年代的滞胀与眼下相似

上世纪70年代以前是凯恩斯主义的天下,凯恩斯理论认为只有不断的拉动需求,才是解决一切经济发展问题的本质。因此泡沫消费主义由此抬头,过度的消费透支了有限的需求。在经历了50年代到60年代中期的高增长、低通胀时代之后,从60年代后半期开始,美国的通胀开始上升,越南战争的升级和约翰逊总统推行的伟大社会计划导致了美国财政赤字急剧扩大,美联储扩张性货币政策也起了作用。

1973年10月,第四次中东战争爆发。为了抗议美国等西方国家对以色列的支持,欧佩克通过了一个对美国等西方国家的石油禁运决议。石油禁运使国际原油价格和石油制品价格大幅度上涨了4倍,原油价格的大规模上涨不仅导致了消费者支付的能源价格上涨和使用能源的企业营运成本提高,还带动了非能源的石油产品的价格上涨。这次石油价格暴涨如同对消费者和企业同时征税,各国的消费和投资都出现收缩,世界经济步入衰退。

凯恩斯理论预言:在经济繁荣时通胀会上升,在经济衰退时通胀会下降。但是,1974年世界经济陷入严重衰退时,大多数国家的通胀却加剧了。其中许多国家的通胀率还几乎翻了一倍。1974年和1975年美国的通胀率分别达到了10.9%和9.1% 的水平。经济停止增长伴随高通货膨胀的现象,由此诞生了“滞胀”这样一个新名词。

1980年,由于伊朗暴发革命,导致石油价格由12美元涨到了32美元,石油危机再次暴发,与1974年的石油危机一样,西方国家经济出现了第二次滞胀,所有工业化国家的通胀都大大加剧,同时产出的增长普遍放慢,失业率上升。进口石油的发展中国家也同工业化国家一样面临着更高的通胀和放慢的经济增长。

两次石油危机引发了长达10年高通胀和经济停滞、高失业率并存的滞胀局面。面对滞胀,凯恩斯主义显得无能为力,西方各国政府在滞胀面前束手无策。政府若是以低息、超宽松货币政策调控,就必然使通货膨胀加剧,如果收紧流动性则会使原本就处于危机中的经济体加速衰退。这就必然使政府调控处于痛苦的两难境地,他们必须在短期内在控制通胀和失业之间做出抉择。

 那么80年代后西方各国是怎么样走出滞胀的阴影呢?

事实证明在这种情况下,只有以失业增加为代价,严格控制总需求,让资产价格回落到与需求相适应的水平才能解决滞胀的矛盾。

1980年前后美国实际了紧缩政策以及减税和增加军事开支的财政扩张政策。紧缩性货币政策引起了急剧的衰退,而财政政策的扩张效果又受到由于货币升值导致的净出口减少的挤压,货币紧缩引起的高失业和美元升值这两个因素使美国的通胀率迅速得以降低。其他工业化国家也都采取了严厉的货币紧缩政策,同时采取的货币紧缩政策也造成了世界经济最严重的经济衰退,经济增长和就业率为此付出了代价,但货币紧缩政策有力地打击了通胀,最终才使工业化国家的通胀率迅速降低。随着通胀率下降和扩张性财政政策的刺激,总需求开始复苏,促使整个世界经济也随之走向复苏。

当前国内外的经济形势

世界经济已被公认是面临二战以来最为严重的经济危机,那么就没有可能在不到一年的时间里得到恢复性增长,那些说经济已经开始复苏的经济学家和官员是自欺欺人罢了。

以美国为发动机的世界经济在过去几十年里可以概括地认为靠的是泡沫消费带动。什么是泡沫消费,就是你没有那样的消费能力,但是靠欠债来实现透支消费。那么是什么支持这种泡沫的呢?是银行信贷和次贷支持了民众的消费。今天金融危机暴发了,美国那么多的银行出了问题,新政府也意识到泡沫消费的危害性,加大对金融信贷的监管是必然的。严重透支的消费加上金融系统的瓦解,美国的经济能在很短的时间内恢复增长,是天方夜谭。

相对中国而言,过去几十年我们的经济是由消费、出口、政府支出拉动。消费,所占比重很小,而且也不可能短期内快速增长,因此还不能形成马车效应;政府支出用郎咸平的话说,现在基本是钢筋水泥一锤子买卖,起不到长期的效用。出口由于美国、欧洲和日本三大贸易伙伴经济集体衰退,我们出口也不可能上得去。结论是中国的经济不可能短期内复苏。

那么既然经济不可能复苏,资产价格又是怎么样涨上去的呢?房地产市场为什么一片欣欣向荣?资本市场为什么涨得很好呢?原因就是企业从史无前例的超宽松货币政策中拿到的资金不敢投入到实业当中去,而用来买房买股。买房,房地产价格大幅上涨,买股,股票上涨,最后必将带动资产价格的全面上涨,最后形成通货膨胀。

我们正面临着新的滞胀期

面对这样的局面,七、八十年代已经告诉我们答案,然而世界政府们真是顽固得让上帝发笑。

解决滞胀问题毫无疑义的就是要以经济下滑,失业率上升为代价,使资产价格自身调节到与真实需求适当的水平来实现,这是由天地宇宙万物自身运行的规律所决定的,老子称之为“道”。

作为投资者,当前完全处于被动环境,我们需要用主观的意识去观察和分析世界经济发展的变化来做出决策,辛苦打拼多年才积攒下来的财富,不要因为迷惘的决策最终而一去不回。

滞胀威胁下的未来两三年的经济都不容乐观。

 

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